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由一级交易商组成的精英网络俱乐部,曾经是每家华尔街机构都梦想进入的地方,他们为全球规模最大、最具影响力的债券市场——美国国债市场看守门户。
然而,时过境迁。就在美国债务负担势将超越已经创纪录的水平之际,各种因素已经也让俱乐部的会员身份不再那么令人垂涎。
肯·格里芬旗下城堡证券9月份就表示暂时搁置长期以来加入这个群体的计划:随着电子交易的崛起令其跻身重要做市商行列,该公司认为没有必要加入直接与美联储打交道的一级交易商队伍。
纽约联储银行在1960年为确保美国国债市场平稳运行而设立了一级交易商,这个市场后来发展到近29万亿美元的规模,并成为确定全球借贷成本的基准。现在一级交易商共有24家,约为1988年达到顶峰时的一半;当时美国的债务与现在相去甚远,后来还出现过一波银行合并潮。
现在一级交易商警告说他们面临的压力越来越大。他们在履行财政部定期证券招标中竞标新债、并维持活跃二级市场的职责,变得越来越困难,部分原因在于金融危机后的监管制度规定了资本和杠杆水平,束缚了他们的手脚。
美国债务持续增长
当然银行家们往往会抱怨妨碍他们业务发展的监管规则。但是在至关重要的短期融资市场上,已经出现了一些新的压力迹象。由于资产负债表的限制,银行下属交易商的干预能力受到限制,导致关键的隔夜利率出现周期性蹿升,最令人印象深刻的是在2019年,促使美联储进行了干预,今年9月,还有现在年末之际,也出现了类似的情况。
NatWest Markets的美国客户销售和交易主管Casey Spezzano指出:“过去十年间发行规模增长近两倍,现在的预期是未来十年再增长近一倍,达到50万亿美元。然而交易商的资产负债表并没有这么大幅度增长。你想通过同样的管道投放更多的美国国债,但这些管道并没有变大。”
表达担忧的不只是一级交易商。还有许多通过交易商买卖债券的投资公司,以及一些前高级决策者,包括前纽约联储行长Bill Dudley在内,也有同感。
他们担心国债市场运行还会像新冠疫情初期发生崩溃,当时由于恐慌蔓延,投资者争相卖出债券。当时美国国债急剧下跌,直到美联储实施紧急应对措施来抑制市场破坏。令人担心的是,即便没有明显的基本面触发点,各种压力的汇合也可能导致流动性紧张,并引发混乱。
“大量事情的最后贷款人成了美联储,”PIMCO高级投资组合经历Rick Chan说道,“这确实造成了更多波动。”
几十年来一级交易商名单起起落落,反映了并购热潮,并在2008年金融危机之后一度缩减至17家的低点。2016年法国农业信贷银行放弃了为加入该俱乐部而付出的多年努力,因为发现获得这一资格所带来的好处不值得为此付出的代价。