摩根士丹利认为,如果散户投资者情绪保持高涨,中国股市还有进一步上涨的空间。
近日,摩根士丹利的Chiyao Huang分析师团队发布研报指出,当前A股市场的交易量和交易速度已超过2020-2021年的水平,与2015年的散户牛市有许多相似之处。他们观察到,新散户投资者是股市上涨的主要动力,新投资者开设账户的数量显著增加,表明散户的参与度正在上升。
分析师们估计,如果散户继续保持乐观情绪,中国家庭金融资产中将有高达2-3万亿人民币重新配置到股票市场,券商股有望从中受益。此外,目前相对较低的保证金融资余额也显示出未来有增长的空间。
2015年牛市重现?新散户成股市上涨的最大推手
大摩总结了中国股市在不同周期下的关键驱动力:2015年是散户和杠杆驱动的牛市,2020-2021年由机构驱动,2024年9月则重现了散户驱动的涨势。
数据显示,2024年9月中国股市平均日交易量和换手率超过了2020-2021年的水平,逼近2015年的高点。9月30日,A股交易量更是创下历史新高,达到2.59万亿人民币,换手率高达751%,显著高于去年同期。
从板块上看,中国“牛市旗手”券商呈现出明显的散户驱动的上涨趋势,与2015年的牛市有诸多相似之处。大摩报告写道:
交易量和交易速度已超过2020-2021年的水平,与2015年的散户驱动的牛市相似。
根据我们的渠道检查,券商的新开账户也显著增加。
到目前为止,保证金贷款需求落后,表明此轮上涨更可能是由新投资者的资金驱动的。
尽管股市上涨,但主要的券商ETF(投资者以机构为主)上周出现了资金流出。散户投资者通常更喜欢直接购买券商股来追逐市场回报。
大摩认为,家庭金融资产的增长为中国股市提供了充足的潜在流动性,因此散户有足够的能力维持当前的涨势。
2022年和2023年,中国家庭金融资产年均增长约18万亿人民币,但股票配置比例持续偏低。
我们估计,如果(中国家庭资产中的)股票配置恢复到2020-2021年的水平,那么可能会有2-3万亿人民币的资金流入股市。
近两年的低利率环境限制了家庭的投资选择,目前保证金融资仍有增加空间,达到1.39万亿人民币,而2021年约为1.9万亿人民币。
大摩估计,假设股市上涨25%,那么投资者手中的股票将会随之增值。在这样的市场环境下,投资者对于股票的需求可能会增加,资金流入规模可能达到2.6万亿人民币。
券商股的超涨潜力
报告还提到,在散户驱动的市场中,券商股往往有超涨的趋势。港股券商股的估值现在比2020年和2021年的水平要高,但散户的势头仍可能将其推得更高。
大摩认为,按照当前港股券商股的估值,市场可能已经考虑将大约1.4万亿人民币的日均交易量(ADT)作为运行速率,并且行业股本回报率(ROE)反弹至低双位数水平。
分析师们认为,如果投资者将近期的高日均交易量视为常态,那么券商股可能会短期内超涨。
如果势头足够强劲,我们认为,散户可能会将2万亿人民币(A股休市前两天的ADT)视为运行速率,这可能会使(券商股)收益再上升30%,ROE可能达到约13%。
尽管如此,考虑到经纪业务的贡献减少、佣金率下降以及资本密集度的提高,大摩认为券商股的估值不太可能达到2015年超过2倍市净率的水平。